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中小企业板不妨“一股独大”　

　　李华振　张昕

　　　

　　中小企业板开张之后，经常可以在媒体上看到业界对中小板仍然没解决“一股独大问题”的质疑。然而，当我们从另外一个角度来看时，却发现：中小板完全有必要保持一股独大的股权结构！这一点，是它与主板的明显不同之处。也就是说，一股独大在主板上是一个应当克服的沉年积弊，但在中小板市场上却是一个应当保持的优良结构！　

　　我得出这个“反常的论断”，并不是空穴来风，而是有充足的论据支持——　

　　德日公司治理模式的精髓就是一股独大　

　　中国当前的经济国情与当年的德国、日本很相似，因此，德日的公司治理模式对中国更有实际的借鉴意义。当年，与英美等“先发国家”相比，德日都是“后发国家”，两国的政府都认识到：要用更少的时间就走完英美用两三百年才走完的路程，必须充分借助银行作为“现代市场经济的推进器”的作用，以国家力量为后盾、以银行体系为核心，大力培育中长期的战略投资者，才能减少股市的大震荡，从而避免国民经济整体出现大起大落的危机。而要做到这一点，只有让每个企业都有至少一个占主导地位的“大股东”，也就是一股独大。　

　　为什么只有一股独大，方能保证股市的持续繁荣和公司的长期发展？我国著名学者型企业家、原政府发展研究中心研究员刘孟奇指出，如果股权过于分散，每个股东都是小股东，就会出现这样的恶果：每位股东都在法律上无法取得企业的控股权，企业的实际控制权就会落到经理层手中，而经理层本身并不是公司的股东，他们就会在“打工心态”的支配下，产生道德风险，通过损害公司的组织利益来实现自己的私人利益最大化，从而产生“企业经理与政府官僚相勾结的职务腐败资本主义”。　

　　退一步看，即使公司控制权落到以较小的股比就得到控股权的股东手里，其结果也与落到经理层手中差不多，这种股东也会通过损害公司的利益而获取私利最大化。因为，虽然他们作为股东之一，公司利益受损也使他们的利益受损，但是，他们从操纵公司中得到的收益要远远大于他们作为公司股东而受到的损失。违法收益远高于违法成本，他们当然会铤而走险。　

　　据有关资料显示，德日最大的200家上市公司中，80％的公司拥有一个股份超过25%的大股东。　

　　没赶上工业大革命的德国，又经历了一战、二战的摧毁，为什么能迅速发展成欧洲大陆上经济最强的大国？　

　　人口众多、资源贫乏的日本，为什么能在二战的废墟上迅速成长为世界的经济强国？　

　　——可以说，正是由于德日的公司治理模式以一股独大为精髓，才实现了其后发优势，才为两国的经济提供了长期发展的驱动力。　

　　美国公司治理模式改革的导向也是一股独大　

　　美国公司治理模式的改革早在上个世纪80年代就开始了，并且一直是由“股权过度分散”向“股权相对集中”（也就是一股或少数几股独大）靠拢。　

　　当时，由于日本经济的崛起及日本公司在全球的领先地位，美国的公司治理模式曾经受到广泛的批评。批评者认为，美国模式的股权高度分散，每位股东所占的股份比例都偏少，导致了实际上没有哪一个股东有能力、有精力、有动力去真正关心企业的长期发展，股东们主要关心的是从股票的交易中赚钱，而对相互之间作为一个利益共同体的关系则漠不关心。　

　　这种情况下，美国的公司治理模式就出现了“股东弱、经理层强”、“所有者被经营者架空”、“内部人控制”、“经营者道德风险”等等弊端。　

　　美国的公司治理积极向一股独大靠拢的显著表现之一，就是它推行的“经理层股票期权机制”，这实际上也就是向“经理层一股独大”的导向发展。通过这一途径，使经理层与股东利益尽量保持一致，为经理层致力于创造“长期股东价值”提供了一些动力。　

　　但是，在公司庞大的股本中，仅仅通过让经理层占有“相对数量”很少的股票期权，是无法真正达到德日模式中的那种一股独大之效果的。所以，2000年以来，美国公司不断爆出治理方面的严重问题，安然、安达信、施乐、世通、默克等等丑闻不断。我国著名经济法专家、中南财经政法大学教授刘大洪指出，其背后的深层，就是美国从80年代开始的公司治理模式改革还没有“改到位”。　

　　在布什政府施行的“公司治理改革”的诸多措施中，很重要的一条就是：发展机构投资者，使分散的股权通过机构投资者得以相对集中。实质上也就是在原来老布什和克林顿推行的经理层期权制度的基础上，进一步向一股独大靠拢，以便降低“委托—代理链”的成本和经理层道德风险。　

　　罪不在一股独大，而在于“和?之祸”　

　　由上述德日模式的精髓之处和美国模式的改革导向，我们有充足的理由认为：导致今天中国股市“大地震”的罪因，并不在于饱受误责的一股独大，而在于“和?之祸”。　

　　进入21世纪以来的4年里，中国股市频频发生“地震”，中小股东的血汗钱顷刻间变成了一堆废纸，深度套牢，脱身无望。经济学家无法解释这些股票的大起大落，无法用正常的经济理论去分析它们，因为这些股票本来就不是由正常的游戏法则支配的，而是由“幕后之手”在恣意操纵。这就是“和?之祸”——有的上市公司名义上打着“国有股”之旗号，实际上是一些腐败官员的“内部人控股”。那些被揭露出来的灾情严重的上市公司里，大部分都是这种类型。对此，最形容的比喻是“和?之祸”——它打着“国有”之旗号，就象和?那样口口声声喊着“为国效劳”，但实际上却是一些官员的权力腐败之产物。　

　　这种由“和?”操纵的一股独大，与德日模式中的一股独大有着本质区别：德日模式中的一股独大是以“自然人控制”为基础而构建起来的，即使名义上的大股东是机构持股者，最终也能归结到具体的、清晰的自然人身上。而中国的“和?”们操纵的一股独大，却是以“抽象人控制”为基础的，抽象人无法归结到具体的、清晰的自然人身上，这就为“和?”们滋生道德风险提供了温床。　

　　我国著名经济法专家刘大洪指出：科斯定理表明，作为市场经济条件下的“理性经济人”，人们在进行某一项行为之前，会计算自己的效益，计算自己的投入产出。达到某一目标的方法有多个，人们会从中选择对“自己”（而不是对自己所在的组织）最有利的方法。在由“和?”们操纵的一股独大的上市国企里，个人利益常常与组织（即国企）的利益不一致、相背离，国企的利益对于“和?”们而言，只不过是一种“外部性”因素；而他们自己的利益则是一种“内部化”因素。科斯定理深刻地揭示出：理性经济人只会积极关心内部化因素，而不会积极关心外部性因素。　

海关总署


海关总署关于调整《中华人民共和国海关进出口税则》税目和部分商品适用税率等有关问题的通知
　
（署税［1997］1060号）



广东分署，各直属海关、院校：
　　国务院决定，自1998年1月1日起调整《中华人民共和国海关进出口税则》（以下简称《税则》）税目。请你关接本通知后于1997年12月31日对外公告（公告稿见附件一），现就调整情况及执行中有关问题通知如下：


　　一、部分进口商品《税则》税目调整情况
　　（一）增加农作物种子、机电产品等316个进口商品税目（见附件二）；
　　（二）删除84261110、84463010和89019010三个税目；将税目19021910、19021920、19021990三个税目合并为19021900一个税目；将84717011、84717019两个税目合并为84717010一个税目；
　　（三）根据海关合作理事会《商品名称及编码协调制度注释》，税目89012000的货品名称应为“液货船”。


　　二、进口《税则》税目调整后，《进口商品暂定税率表（部分生产设备）》、《进口商品暂定税率表（其他商品）》也作相应调整，调整情况详见附件三、四。其中：
　　（一）《进口商品暂定税率表（部分生产设备）》第123项“加碘盐50ＫＧ大包装机”调整为“0．5－－1．0ＫＧ全自动碘盐小包装机”，税率不变（税则号列、货品名称、技术规格的调整见附件三第78项），并需在国际招标后才能按暂行定税率计征进口关税。
　　（二）《进口商品暂定税率表（其他商品）》“光致抗蚀干膜（印刷线路板制造用）”中增加税目370242200，暂定税率不变（见附件四第11项）。


　　三、进口《税则》税目调整后，《从量税、复合税、滑准税税率表》相应调整，详见附件五。其中，将附件五37024321、37024329两个税目的税率调整为43元／平方米。
　　《从量税、复合税、滑准税税率表》后滑准税计算公式注释中“Ｐ”的单位为“美元／吨”。


　　四、自1998年1月1日起，执行新的《关税配额商品税目税率表》见附件六。


　　五、本通知自1998年1月1日起实施，其中暂定税率的有效期截止到1998年12月31日。
　　附件一：公告
　　附件二：1998年增加、调整《税则》目录及相应税率表（略）
　　附件三：部分进口生产设备暂定税率调整表（略）
　　附件四：部分进口商品暂定税率调整表（其他商品）（略）
　　附件五：从量税、复合税、滑准税税目税率调整表（略）
　　附件六：关税配额商品税目税率表（略）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
海关总署
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
一九九七年十二月三十日


附件一：
　　　　　　　　　　　　　　　　　公告

　　接海关总署通知，国务院决定，自1998年1月1日起调整《中华人民共和国海关进出口税则》的部分科目（详见1998年《中华人民共和国海关进出口税则》）。税则税目调整后，税目税率仍按照1997年10月1日调整的税率执行。
　　特此公告。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
中华人民共和国　　　海关
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
一九九七年十二月　　日